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⋅ 1. 最近你空了嘛？关注我比较久一点的朋友，相信大家并没有做空BTC，要空的话，也是踏空BTC。
2. 我在17000按照先前的计划逐步卖掉了手中的BTC，期货账户也分别做了套保，思路很简单，就是：等回调。
3. 但是行情总是会与大部分人的意料相反，BTC拒绝任何带有趋势性的回调，目标直指20000大顶，这种情况下，踏空的感觉甚至要比做空扛单的朋友还要难受；
4. 那么现在这种拒绝回调的状态到底源自何处呢？相信很多人都在聊：灰度资本；
5. 灰度的GBTC信托其实早在2015年就有了，其模式至今也没有明显变化，由于其底层设计的“不可赎回”性质，所有通过灰度质押的实物BTC都最终变成了二级市场上的GBTC，也就是类似股票形式的债券，迄今为止，灰度持有的BTC总量已达51万枚，最近每天超过1000枚的增持量也远远超出了矿工产量的总和，目前所有人都认为当前的牛市来自灰度及减半后的连锁效应；
6. 那么牛市真的不会有回调了吗？答案是否定的，牛市一定会有回调，而且往往是巨额的回调，这在过去的历史中已经出现了很多次，这种动辄30%~40%的回调经常发生在BTC价格突破历史新高或关键压力位后，持续的时间往往较短，仅需2~3日即可继续恢复多头趋势。
7. 那么目前我们面前的问题就很清晰了，这些未知的大回调到底什么时候？什么位置会发生呢？
8. 因果关系，有因就有果，让我们说回灰度资本，市场上大量的套利交易者依靠GBTC的高溢价，进行着无限循环的：买入BTC-质押灰度-二级市场GBTC卖出的套利模式，除此之外，还有其他套利方式，总体归纳而言，所有的利润均来自GBTC当前相对BTC的那部分丰厚的溢价上，可以很确定的说，这部分溢价若是消失，则灰度引领牛市不回调的趋势就会结束，BTC市场将恢复正常的供需关系，走一个长达1年的牛市；
9. 那么这个溢价来自何处呢？很大原因是美国市场有一部分机构投资者，他们本身对BTC及加密货币有投资需求，但是由于美国对加密货币税务层面上的监管过于苛刻，一直未能大举进入加密货币市场，而灰度作为唯一通过审核的信托机构，在税务方面为这些投资者提供了大量的便利（利益），配合着近6个月以来的全球金融放水以及BTC减半事件的发生，一同促成了这段趋势性的抢购狂潮，并带来了持续不断的GBTC高溢价，高溢价又吸引了大量套利者，形成了正向循环，俗称“牛市永动机”。
10. 但是，只要你有一些基本常识，就知道，永动机是不存在的，即使灰度资本的BTC无法赎回，且抛压仅仅会体现在GBTC的价格上，只要6个月赎回期到期，那么GBTC的溢价就会遭遇抛压，溢价低于17%后，套利交易者就会无利可图，同时做空GBTC将变得有利可图，一旦GBTC溢价趋于负值，原先的套利方式只需反过来，就会形成另一个方向上的恶性循环，也就是说，GBTC在未来是有可能暴跌的。
11. 听起来有些玄乎了吧？请问GBTC暴跌时，灰度持有的BTC会受影响嘛？答案是不会，但是在高位接盘GBTC且还处于锁仓期的投资者就亏大了，因为到时候BTC价格可能还在高位徘徊，而GBTC已经跌倒1万美元以下了；（最近GBTC溢价已经开始有略微下滑）
12. 这种小概率事件对BTC市场有何影响？答：市场短期会损失很大的需求量，如果供应形成趋势，就会迎来一段所谓的“牛市回调”，30%左右吧，但是不用担心，BTC整体市场还是非常健康的，灰度坑不了你，要坑，就坑那些高位接盘的美国机构吧，就看他有没有这个胆量了。
以上均为个人最近的简单研究，说实话对于很多细节还是没有研究清楚，可能在观点的表述中会有一些错误，还请大家多多指正。