地缘政治能否证明53倍溢价的合理性？金属公司（TMC）今年迄今已飙升790%，实现了53.1倍的市净率，是行业平均2.4倍的二十多倍。对于一家尚未产生收入的公司来说，这种惊人的估值并不反映传统的盈利指标，而是对地缘政治杠杆和资源稀缺性的战略押注。推动这一溢价的催化剂是2025年4月重新激活的深海硬矿产资源法（DSHMRA），该法使TMC的美国子公司能够独立于联合国国际海底管理局追求商业深海采矿许可证。这一单方面政策转变使TMC成为美国关键矿产独立性的主要工具，绕过了多年的国际监管不确定性。
投资论点集中在宏观经济顺风和技术准备度的汇聚上。TMC控制着克拉里昂-克利珀顿区的巨量多金属结核储备，估计含有3.4亿吨镍和2.75亿吨铜——这些是电动汽车电池和可再生能源系统中的关键材料。根据当前政策，到2030年全球对这些矿产的需求预计将增加三倍，如果追求净零目标，到2040年可能增加四倍。公司通过2022年的深海收集试验成功证明了技术可行性，从4000-6000米深处回收了超过3000吨结核，建立了一个高科技运营护城河。韩国锌业以溢价价格的8520万美元战略投资进一步验证了加工这些结核的技术可行性和资源基础的战略重要性。
然而，重大的风险缓和了这一乐观叙事。TMC没有收入且持续净亏损，通过认股权证面临重大稀释风险，以及2.144亿美元的货架注册表明未来的股权融资。该公司的DSHMRA策略与国际法直接冲突，因为ISA拒绝任何在其授权之外的商业开发，将其视为违反UNCLOS的违规行为。市场本质上是在进行监管套利，押注美国国内法律框架将足够强大，尽管可能面临UNCLOS成员国的执行行动。此外，对深海生态系统的大部分未知领域的环境担忧持续存在，尽管TMC的生命周期评估将结核收集定位为比陆地采矿在环境上更优越。极端估值最终代表了一个计算好的赌注，即美国战略政策和独立矿产供应的必要性将克服国际法律挑战以及围绕深海环境影响的科学不确定性。
