当1450亿美元遇上1.4万亿美元风险会发生什么？Meta Platforms在2026年上半年展现出强劲的营收增长势头。第一季度营收达到563.1亿美元，同比增长33%。第二季度营收增长28%，达到608.0亿美元。广告展示量增长14%，而平均广告单价上涨12%。应用系列日活跃用户数增长3%，达到36.0亿人。然而，利润表在营收线下方呈现出截然不同的局面。总成本和费用大幅飙升55%，达到420.3亿美元。该数字包括24.0亿美元的法律诉讼费用和11.8亿美元的裁员补偿。营业利润率从一年前的43%压缩至31%。净利润下降14%，至158.5亿美元。稀释后每股收益为6.18美元，低于市场普遍预期的7.22美元。
利润率受压直接源于历史性规模的基础设施建设。仅第二季度的资本支出就高达310.8亿美元，用于人工智能计算设施。管理层将全年资本支出预期收窄至1300亿至1450亿美元，将下限上调了50亿美元。自由现金流骤降至7.84亿美元，创下近四年来的季度新低。Meta在本季度未回购任何股票，而去年同期回购金额为101.7亿美元。花旗预测，2027年资本支出将达到2050亿美元，以支持约14吉瓦的算力产能。较不明显的是截至6月30日尚未开始履行的2789.9亿美元租赁义务。Meta在7月又签署了680亿美元的数据中心租赁合同。这些均未体现在资产负债表上。长期债务为836.6亿美元，而现金和可交易证券为902.6亿美元。
地缘政治摩擦正在重塑Meta能够运营和投资的区域。中国监管机构于4月要求撤销这项价值20亿美元的Manus收购案，Manus随后于8月恢复独立运营。腾讯正谈判收购其股份，但尚未确认完成任何出售。伊朗的网络中断以及俄罗斯对WhatsApp的限制导致日活跃用户环比下降。澳大利亚强制要求删除756,000个涉嫌未满16岁用户的账号，并正在考虑提起执法诉讼。布鲁塞尔更进一步，欧洲委员会在7月初步认定Instagram和Facebook采用了令人上瘾的设计，使Meta面临最高占全球营业额6%（约120亿美元）的罚款。在技术方面，Meta超级智能实验室于8月发布了Muse Glimmer开源权重模型，而其旗舰模型Muse Spark仍保持闭源。定制化MTIA芯片减少了对外部芯片供应商的依赖，而最新公布的面部识别专利标志着其向可穿戴光学设备的激进转向。
最严重的威胁在于法律层面上而非财务方面。由29位州检察长组成的联盟于8月18日在奥克兰开启了联邦审判。1.4万亿美元的曝光风险数据源自Meta本身的律师，而非原告。加利福尼亚州将现实数字定在接近1930亿美元，州检察长罗布·邦塔将该案定性为追缴非法所得而非赔偿损失。八人陪审团仅起咨询作用，由法官伊冯·冈萨雷斯·罗杰斯裁定责任和补救措施。新墨西哥州已对未成年人实施了9.42亿美元的处罚及每月90小时的使用时长限制。洛杉矶陪审团于3月判定Meta和谷歌承担责任，判处600万美元赔偿金（按70-30分摊）。投资问题出奇地简单：广告现金流正在资助当下的AI野心，但各州希望Meta删除13岁以下儿童的数据以及基于这些数据训练的算法。罚款可以作为费用冲销，但被删掉的训练数据却无法复原。
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