华尔街面临中国第二梯队的生活

Jamie Dimon本周亲自体验了在中国做生意的难题。这位摩根大通 JPM 的老板飞抵上海，主持美国银行在上海举办的三连串会议。这是他因开玩笑说他的机构会比中国共产党长寿而不得不道歉后的首次大陆之行。这也是大流行病发生后他的首次访问。

至少有一次上海的聚会非常受欢迎，与2019年的上一次现场活动相比，报名参加的人数几乎是其两倍；摩根大通几周前就关闭了新的注册。这种兴趣与华尔街公司在中国经历的经济放缓不一致。即使交易流量回升，这些通常占主导地位的金融家现在也接受他们不太可能在世界第二大经济体中成为更多的二线参与者。

美国投资银行最近的收益报告与以中国为重点的金融家们的冷静情绪相悖。尽管大公司只报告亚洲范围内的数据，但其区域收入的一半以上通常来自大中华区，包括大陆、香港、澳门和台湾。摩根士丹利在今年前三个月的 MS 亚洲收入比2022年最后一个季度高出近40%。财务总监Sharon Yeshaya在4月份告诉投资者，这是该地区有史以来第三高的贡献，主要是由于中国。高盛集团的 GS，亚洲区的收入按季度增长了14%。

然而，去年年底中国放宽Covid限制所引发的兴奋情绪已经消退。戴蒙正面临着经济复苏放缓、股市接近年内低点、美国机构投资者大多持观望态度，以及北京和华盛顿之间的紧张关系。

交易供不应求。根据Dealogic，今年到目前为止，在香港上市的公司已经筹集了20亿美元。虽然这只比2022年同期少了十分之一，但大约三分之一来自于一次发行，即ZJLD 6979 的6.75亿美元的上市。作为一家白酒制造商，由KKR支持的 KKR，该公司应该相对独立于国内和国际的破坏。然而，其股票在第一个交易日的收盘价比发行价低18%。此后，赤字已扩大到34%。

私募股权公司也不得不重新调整他们的方法。国际关系的恶化使有限合伙人对将资金投入到过于关注中国的项目中持谨慎态度。高盛集团亚洲私募股权业务负责人Stephanie Hui周二在香港的一个会议上说， (link)，虽然她曾经去美国筹集资金，但现在 "我去美国只是为了见我的老板。"

的确，几乎所有地方的投资银行活动都在放缓。今年到目前为止，宣布的全球并购额为1.1万亿美元，比2022年同期下降了五分之二。Dealogic数据显示，同期全球首次公开募股的金额下降了37%。和其他地方一样，华尔街的银行正在削减中国的工作岗位。摩根士丹利正在裁减中国的投资银行家，这是全球裁减约3000人的一部分，占其员工总数的5%，不包括财务顾问。美国银行（ BAC）已建议该地区的约40名银行家（大部分集中在中国）在公司内寻找其他职位。高盛和其他公司正在权衡裁员问题。

然而，周期性衰退掩盖了一个更广泛的转变：在大多数发达经济体主导交易的华尔街投资银行迄今未能破解中国的国内投资银行市场，中信 267 和中国证券 601066 等本地机构在这个市场上占据了主导地位。根据《金融时报》援引的当地文件，在去年中国投资银行行业560亿美元的收入中，高盛为其美国同行带来了最多的收入，仅为8000万美元。在某些情况下，这对发展关系和建立特许经营权的20年来说并没有什么好处。一位香港高管告诉Breakingviews，"为本地客户做本地业务不是我们的强项"。

诚然，美国银行在香港等离岸中心赚取与中国有关的大部分收入。但他们的金融风险仍然很小。截至3月底，摩根大通在中华人民共和国的风险只有140亿美元，是其在德国的风险的十分之一，只是其3.7万亿美元资产负债表的一小部分。摩根士丹利的中国风险总额仅为30亿美元。

更加热情的中国监管机构可能有助于这些数字的增长。在过去几年中，摩根大通、高盛和其他公司已经完全拥有了他们与中国合作伙伴建立的投资银行和资产管理方面的几个合资企业。这将使他们能够更有效地服务于大陆客户。

真正的财富将继续来自于跨边界的资本流动中介。星巴克 SBUX，苹果 AAPL，以及其他在中国有大型业务的跨国公司需要现金管理、贷款和货币对冲等银行服务。在海外发展的中国公司也需要国际贷款人和顾问的帮助，因为国内的银行业巨头在海外扩张方面大多没有成功。在某种程度上，香港的IPO和跨境并购可能会活跃起来。如果摩根大通即将举行的上海峰会可以说明问题的话，海外投资者并没有完全放弃拥有中国证券。这些交易中有许多是通过香港交易所与上海和深圳交易所的 "股票通 "链接进行的。

然而，这些机会在未来仍然存在。大中华区去年可能占摩根士丹利收入的8%，假设该地区贡献了该银行亚洲收入的五分之三。高盛和摩根大通的这些数字也差不多--而且在过去五年左右的时间里没有什么变化。

与此同时，地缘政治紧张局势将对资本流动和企业活动产生影响。这反过来又会加大对利润率的压力；去年高盛在亚洲的税前利润占收入的比例下降了三分之一以上，达到21%。尽管如此，在一个大的资本市场上获得哪怕是微不足道的收益的可能性仍然好得不能再好。这就是为什么，尽管目前存在种种挑战，华尔街银行将继续在中国发展--除非华盛顿或中国政府明确要求它们离开。

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背景新闻

摩根大通首席执行官杰米-戴蒙(Jamie Dimon)于5月30日登陆中国大陆，这是他自大流行病发生前的首次访问。

据路透5月25日报道，美国银行已经通知在亚洲的约40名银行家在该组织中寻找新的角色。大多数受影响的员工担任初级职务或在中国股票资本市场工作，少数人在银行和市场工作。

据彭博社5月16日报道，摩根士丹利可能会将其在亚太地区的员工减少7%，以中国为重点的投资银行业务将受到很大冲击。一天后，彭博社补充说，高盛和其他竞争对手可能会效仿；该新闻机构还报道说，摩根士丹利正在推迟在大陆建立一个经纪公司的计划，高盛已经下调了其在中国业务的五年计划。