英国ギルトの暴落が年金のキャッシュコールを誘発、2022年危機以来の大きな試練に

英国の年金基金の中には、最近の借入コストの急上昇を受けて、ヘッジ・ポジションを支えるためにより多くの現金を用意するよう資産運用会社から言われているところもある（(link)）。しかし、年金アドバイザーは今週ロイターに対し、市場は秩序ある行動をとっていると語った。

XPSとギャラガーによると、いくつかのファンドは、いわゆるLiability Driven Investment(LDI) 戦略を通じて保有するデリバティブ・ポジションを維持するため、より多くの現金を計上するよう指示されたという。

LDIの大手プロバイダーであるブラックロック BLKは、金曜日の顧客向けメモの中で、借入コストの上昇によって年金制度の担保回復力は低下しているものの、ファンドはボラティリティに耐えるために以前よりも準備が整っていると述べた。

今回の市場の動きは、リスクを軽減し、より多くの担保とより低いレバレッジを求める規制当局の要求に応えるため、LDIの利用について業界再編（(link)）が行われて以来、年金市場にとって初めての大きな試練となる。デリバティブは、価格の変動を補うためにより多くの担保を必要とする。

LDIは、債券利回りの変動をヘッジすることで、ファンドが将来の支払いに対応できるようにするものだが、2022年9月には、当時のリズ・トラス首相による財源不足の減税計画によって利回りが急上昇し、危機の中心となった。

年金アドバイザリー会社のXPSとギャラガーは、他の業界6社とともに、市場は今週の債券市場の急落に秩序正しく反応したと述べた。

イングランド銀行と年金監督庁は金曜日にコメントを控えた。

ギルトと呼ばれる30年物英国国債の利回りは、インフレ期待の高まりとドナルド・トランプのホワイトハウス入りが間近に迫っていることへの懸念が投資家の売りを促し、金曜日に26年ぶりの高水準を記録した。

10年物ギルト利回りは25ベーシスポイント上昇し、この1年で最大の週間上昇幅となったが、2022年に見られた週間70ベーシスポイント近い上昇にははるかに及ばない。

リーガル＆ジェネラル LGENやインサイト・インベストメントとともにLDIサービスの大手企業であるブラックロックは、年金制度は以前とは異なる場所から出発していると、売り越しについて説明したメモの中で述べている。

とはいえ、担保を監視し続けることが「不可欠」である、と同社は付け加えた。

2022年のトラス政権の「ミニ予算」後の利回りの急上昇は、ファンドのヘッジ・ポジションに対する担保コールを引き起こし、運用会社はキャッシュを調達するために資産を売却せざるを得なくなった。

「利回りが大幅に上昇した場合、再びストレステストが行われる可能性がある。とギャラガー・ベネフィット・サービシズUKのチーフ・インベストメント・オフィサー、カール・ヒッチマンは語った。

ある顧客は、来週を期限とするキャッシュ・コールを受けたが、ファンドにはこれを満たす流動性がある、と彼は言った。

XPSによれば、キャピタル・コールがいくつかあったが、シメオン・ウィリスCIOによれば、これは市場が正常に機能しているためだという。

インサイト・インベストメント、リーガル＆ジェネラル、シュローダー SDRはいずれも、LDI市場は弾力的で秩序があると述べている。

BT BT.Aの年金基金運用会社ブライトウェルの広報担当者は、「年金基金は十分に準備し、ボラティリティを効果的に管理している」と述べた。