理解美债市场流动性

2020年1月3日

衡量市场流动性有三个维度：买卖价差 (bid-ask spread)、报价深度 (quoted depth) 和价格影响 (price impact)。

买卖价差是买入证券的最佳报价 (即“bid”) 与卖出证券的最佳报价 (即“ask”) 之间的差额。在竞争激烈、流动性强的市场上，买入价和卖出价之间的差价很小。

报价深度是可按公布的买入卖出价格进行买卖的资产数量。流动性更强的市场有更大的报价深度。

价格影响是证券价格在一定数量的买入或卖出时的变化程度。当交易员能够在不引发价格大幅下跌的情况下大量卖出证券时，市场就具有流动性。

下图显示了从2005年至今的2年期、5年期和10年期美国国债的非流动性指数 (上述三个维度的融合)，以及衡量隐含利率波动率的美林期权波动率估计指数 (MOVE index)。

市场流动性不足在金融危机期间显著增加。2013年的“缩减恐慌” (taper tantrum)、2014年10月15日的“跳涨” (flash rally) 以及2019年的8月，流动性不足的情况也有所加剧。

换句话说，当国债收益率波动较大时，国债的非流动性就会增加。当资产价格波动反映了其价值的不确定性和提供流动性的风险性时，作为风险管理的中介机构要么退出，要么需要收取更高的流动性补偿来承担风险。这种撤资和风险补偿的增加使得交易更加昂贵，加剧了流动性的不足。