О чем могут рассказать мультипликаторы?

2023年3月24日

В предыдущем посте мы узнали, что такое мультипликаторы. Это соотношения разных показателей из финансовой отчетности, которые помогают нам сделать выводы о фундаментальном состоянии компании и ее инвестиционной привлекательности. В том же посте я перечислила мультипликаторы, которые применяю я в своей стратегии, с формулами их расчетов.

Теперь давайте разберем каждый из них и постараемся понять, о чем они нам могут рассказать.

- Разводненная прибыль на акцию (Diluted EPS). Когда-то я уже рассказывала о сути данного показателя. Добавлю, что это самый влиятельный показатель на фондовом рынке. Финансовые аналитики инвестиционных компаний буквально соревнуются в прогнозах, каким будет EPS в предстоящей отчетности компании. Если они сходятся во мнении, что EPS будет положительным, а по факту происходит так, что он отрицательный, - цена акций может упасть достаточно сильно. И наоборот, если EPS выходит выше ожиданий - акции, скорее всего, сильно вырастут в период освещения этого события.

- Цена/Разводненная прибыль (Price to Diluted EPS ratio). Пожалуй, это самый известный мультипликатор для оценки инвестиционной привлекательности компании. Он дает понять, через какое количество лет окупятся ваши инвестиции в акции при сохранении текущего значения EPS. У меня есть особый взгляд на этот мультипликатор, поэтому я планирую посвятить ему отдельную публикацию.

- Валовая рентабельность в % (Gross margin, %). Это размер наценки к себестоимости продукта (услуги) компании или, по-другому, маржа. При этом нельзя сказать, что маленькая маржа - это плохо, а большая - хорошо. У разных компаний может быть разная маржа. Кто-то продает миллионы товаров с маленькой маржой, а кто-то - тысячи с большой. И у обеих этих компаний может быть одинаковая валовая прибыль. Тем не менее я отдаю предпочтение тем компаниям, чья маржа со временем растет. Это означает, что либо цены на продукты (услуги) компании растут, либо компания снижает себестоимость.

- Операционные расходы к выручке (Operating expense ratio). Этот мультипликатор прекрасно демонстрирует способности менеджмента управлять расходами компании. Если выручка растет, а данный мультипликатор снижается, значит, менеджмент грамотно оптимизирует операционные расходы. Если наоборот - акционерам стоит задаться вопросом, насколько менеджмент справляется с текущими делами.

- Рентабельность собственного капитала, % (ROE, %) - это мультипликатор, отражающий эффективность работы капитала компании. Если компания заработала 5% от своего капитала, то есть ROE = 5%, а ставка по банковскому депозиту = 7%, то у акционеров возникает разумный вопрос: зачем вкладывать капитал в развитие бизнеса, если его можно разместить на банковский депозит и получать больше, не затрачивая лишних усилий? Другими словами, мультипликатор (ROE, %) отражает доходность вложенного капитала. Если этот мультипликатор растет - это, безусловно, позитивный фактор для компании и акционеров.

- Период погашения кредиторской задолженности (Days payable). Этот мультипликатор - прекрасный индикатор платежеспособности компании. Можно сказать, что это количество дней, которое потребуется компании на оплату всех долгов перед поставщиками за счет выручки. Если количество этих дней относительно небольшое, значит, у компании нет задержек с оплатами поставок и, соответственно, нет проблем с деньгами. Менее 30 дней - считаю приемлемым значением, а вот свыше 90 дней - критичным.

- Период погашения дебиторской задолженности (Days sales outstanding). На прошлых занятиях я уже отмечала, что когда у компании плохи дела с продажами, она может продавать свои продукты даже в долг. Такие долги копятся в дебиторской задолженности. Очевидно, что большая дебиторская задолженность - это риск для компании, так как долги просто-напросто могут не вернуть. Для удобства контроля над этим показателем придумали такой мультипликатор как “Оборачиваемость дебиторской задолженности”. Можно сказать, что это количество дней, которое потребуется компании, чтобы заработать выручку, эквивалентную дебиторской задолженности. Одно дело, если дебиторская задолженность составляет 365 дневных выручек, а другое - если всего 10 дневных выручек. Как и в предыдущем мультипликаторе: менее 30 дней - это приемлемо для меня, а вот свыше 90 дней - критично.

- Запасы к выручке (Inventory to revenue ratio). Это величина запасов по отношению к выручке. Так как к запасам относится не только сырье, но и нереализованная продукция, этот мультипликатор может указать на проблемы с продажами. Чем больше у компании запасов по отношению к выручке, тем хуже. Показатель мультипликатора ниже 0.25 для меня приемлем; выше 0.5 - показывает, что есть проблемы со сбытом продукции.

- Коэффициент текущей ликвидности (Current ratio). Это отношение оборотных активов к краткосрочному долгу. Помните, мы говорили, что оборотные активы проще и быстрее продать, чем внеоборотные, поэтому их еще называют быстрыми активами. На случай кризиса и отсутствия прибыли в компании, быстрые активы могут стать хорошим подспорьем, чтобы произвести выплаты по долгам и расчеты с поставщиками. Ведь их можно достаточно быстро продать и погасить эти обязательства. Чтобы представить размер этой “подушки безопасности”, считают коэффициент текущей ликвидности. Чем он больше, тем лучше. Для меня подходящий коэффициент текущей ликвидности - это 2 и выше. А вот ниже 1 - мне уже не подходит.

- Покрытие процентов (Interest coverage). Мы уже знаем, что кредиты играют важную роль в деятельности компании. Однако я убеждена, что эта роль должна быть не главной. Если компания будет тратить всю свою прибыль на погашение процентов по кредитам, то она работает на банк, а не на акционеров. Чтобы узнать, насколько ощутимы для компании проценты по кредитам, придумали мультипликатор “Покрытие процентов”. Согласно отчету о доходах проценты по кредитам погашаются из операционной прибыли. Поэтому если поделить операционную прибыль на эти проценты, мы получим данный мультипликатор. Он демонстрирует нам, во сколько раз больше компания зарабатывает, чем тратит на обслуживание долга. Для меня допустимый коэффициент покрытия должен быть выше 6, а ниже 3 - это слабо.

- Задолженность к выручке (Debt to revenue ratio). Полезный мультипликатор, отражающий общую картину по ситуации с долгами в компании. Его можно интерпретировать так: он показывает, сколько выручки надо получить, чтобы закрыть все долги. Мультипликатор долга к выручке менее 0.5 является позитивным. Это означает, что для закрытия долгов хватит половины (а то и меньше) годовой выручки. Долг к выручке больше 1 - считаю серьезной проблемой, так как компании не хватит и годовой выручки, чтобы расплатиться по всем долгам.

Итак, мультипликаторы существенно упрощают процесс фундаментального анализа, так как позволяют достаточно быстро сделать выводы о финансовом положении компании, не изучая вдоль и поперек ее отчетность. Вы просто смотрите на соотношения ключевых показателей и делаете выводы.

В следующем посте я расскажу вам о короле всех мультипликаторов - соотношении Цена/Разводненная Прибыль (Price to Diluted EPS ratio) или просто P/E. До встречи!