做多

Рубль: хроники падения. Ч. 2. Санкции: Финансы, банки и ставки

已更新

Дисклеймер

В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий войны России против Украины для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».

Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и его перспективами в целом.

Последние санкционные новости

- Сбербанк объявил об уходе с европейского рынка (187 офисов, 715 тысяч клиентов, 1,3% от активов всех группы);
- Компания «Северсталь» (около 40 000 сотрудников) полностью прекратила экспорт стальной продукции в страны Евросоюза (на Европу приходится около 40% всех экспортных доходов компании);
- США вслед за Евросоюзом закрывают небо для российских самолетов;
- Евросоюз официально отключил от SWIFT российские банки ВТБ, «Россия» и «Открытие», а также Новикомбанк, Промсвязьбанк, Совкомбанк и ВЭБ.РФ.

Нужно понимать, что перечень будет постоянно расширяться, потому что требуется время для обсуждения и принятия решений, особенно на уровне отдельных компаний. Ну а каждый новый день войны будет добавлять поводы это сделать.

В сегодняшнем обзоре мы хотели бы сосредоточиться, наверное, на ключевом аспекте санкций для российского рубля и экономики РФ в целом – финансовых санкциях.

Напомним, основные из них включают в себя:

- санкции против ЦБ РФ: запрещены операции, связанные с управлением резервами и активами;
- санкции против ряда ключевых банков, включающие в себя заморозку активов и запрет операций;
- отключение российских банков ВТБ, "Россия", "Открытие", "Новикомбанк", "Промсвязьбанк", "Совкомбанк" и ВЭБ от системы SWIFT;
- активы ВТБ, Совкомбанка, Внешэкономбанка и ряда других заморожены;
- санкции против российского суверенного долга;
- запрет операций с министерством финансов РФ и Фондом национального благосостояния;
- запрет на привлечение российскими компаниями финансирования;
- российские банки, попавшие под санкции, не смогут выпускать новые карты Visa и MasterCard, а American Express вообще отказалась от сотрудничества с российскими банками.

Если не растекаться по древу конкретики и цифр, отметим, что базовая цель финансовых санкций – радикальное ограничение доступа к внешним финансовым ресурсам и значительное увеличение стоимости внутреннего заимствования, а также усложнение проведения платежей и расчетов как международных, так и внутри системы.

В итоге финансового ресурса будет мало, и он будет очень дорогим. Кредиты компаниям, ипотека, потребительское кредитование, заимствования в форме выпуска облигаций как государственных, так и частных – стоимость всего этого радикально вырастет. А значит, вырастут издержки. Фраза «денег нет, вы там держитесь» никогда еще не была столь актуальной на просторах РФ.

Стоит также отметить общую токсичность российских активов, от которых начнут массово избавляться все. Собственно динамика депозитарных расписок Сбербанка на Лондонской бирже наглядное тому подтверждение: в понедельник (-75%), во вторник (-95%). То есть активы готовы продавать по любой цене просто потому, что их не должно быть в портфеле. Здесь уже вопрос не справедливой стоимости и разумной цены, а чисто технический – российских активов не должно быть и точка.
Отсюда и новости типа:

- Британская нефтегазовая компания BP решила продать 19,75% принадлежащие ей акций «Роснефти» (текущие оценки около $11,5 млрд);
- Норвежская Equinor (второй по величине европейский производитель нефти и газа после BP) прекращает инвестиции в Россию и выходит из совместных предприятий (порядка $1,2 млрд);
- швейцарский пенсионный фонд PUBLICA принял решение не приобретать в дальнейшем российские ценные бумаги и отказаться от уже имеющихся пакетов (около 170 млн франков);
- Швейцарская Glencore (одна из крупнейших в мире компаний в области commodities) пересматривает свою коммерческую деятельность в России, включая вопрос долей участия в "Русснефти" (31%), "En+ Group" (10,55%) и "Роснефти" (0,57%);
- Компания ExxonMobil начала выход из проекта «Сахалин-1» (один из крупнейших в России нефтегазовых проектов с прямыми иностранными инвестициями);
- Shell выходит из совместных проектов с «Газпромом», том числе из «Сахалин 2» и «Северного потока 2»;
- Итальянская энергетическая группа Eni (ENI) сообщила, что планирует продать свою долю в трубопроводе Голубой поток;
- Австрийская OMV (OMV) отказалась от планов приобрести долю в проекте Газпрома (GAZP) по разработке газового месторождения и пересматривает свое участие в газопроводе Северный поток-2;
- Uber намерен как можно скорее продать долю в совместном предприятии с «Яндексом» (речь идет о сумме около $800 млн).

Таким образом, иностранные инвестиции и РФ – это теперь вещи малосовместимые. А значит любые инвестиции только за свой счет. И это возвращает нас к вопросу финансовых ресурсов, их доступности и стоимости.

Но вернемся к фактам. Начнем с того, что в качестве одной из первых реакций на происходящее ЦБ РФ повысил учетную ставку с 9,5% до 20%.

Казалось бы, с точки зрения рубля все правильно делают. Процентный дифференциал взлетел до небес, как и доходность рублевых активов (депозиты в ВТБ и Сбербанке уже берутся под 21%, а доходность по 6-месячным облигациям РФ свыше 25%). То есть все условия для старта кэрри-трейда и повторения, например, ситуации конца 2014 года, когда похожие действия (ставку повысили с 9,5% до 17%) привели к тому, что курс рубля укрепился с почти 80 до менее чем 50.

Но в этот раз не стоит на это рассчитывать. Ниже мы поговорим, почему.

Дело в том, что резкий рост процентной ставки со стороны ЦБ РФ – это обоюдоострое лезвие. Да, выросла доходность по депозитам и облигациям, но при этом кратно выросла стоимость финансовых ресурсов для заемщиков. Упоминаемые ранее Сбербанк и ВТБ повысили ставки по потребкредитам до 30%. Ставки по ипотеке пока выросли до 20%, но это далеко не предел.

И тут нельзя не вспомнить, как начинался глобальный финансовый кризис 2007-2009 годов. Тогда в 2004 году ФРС начали повышать ставки с 1% в 2004 году до 5,25% в 2006 году. Результат: заемщики не смогли потянуть плату за ипотеку, которая выросла в разы, после чего посыпался рынок недвижимости США, потянув через деривативы на дно всю финансовую систему, причём не только США, но и мира в целом. Более детально про это можно почитать в книге Майкла Льюиса «Игра на понижение».

Так вот, повышение ставки на 4,25%, да еще и растянутое во времени на два года и все равно мощнейший финансовый кризис. А здесь за день повышение на 10,5%. Выводы, что называется, делайте сами.

На этом на сегодня все, а завтра мы вернемся с новыми обзорами, в которых попытаемся чуть глубже копнуть в суть того или иного санкционного пункта и его последствий для экономики РФ и ее национальной валюты.

И да, не забываем продавать рубль, пока еще не поздно.

注释

ЦБ РФ впервые с начала "спеоцперации" раскрыл данные о международных резервах России. Оказалось, что с 24 февраля они сократились на $25 млрд или почти на 4%. ЦБ называет несколько причин этого. Первая - продажа валюты для поддержки рубля (“валютные интервенции”).

注释

Золотовалютные резервы РФ на 30 сентября 2022 года составили $540,7 миллиарда, сократившись за неделю на $9 миллиардов

注释

Фонд национального благосостояния (ФНБ) России сократился в сентябре на 1,08 триллиона рублей до 10,79 триллиона рублей

注释

Ликвидные активы ФНБ (средства на банковских счетах в Банке России) к 1 октября сократились до 7,52 триллиона рублей ($131,1 миллиарда), или 5,6% ВВП. В начале сентября ликвидная часть ФНБ равнялась 8,29 триллиона рублей ($137,3 миллиарда), или 6,2% ВВП.