做多

Рубль: хроники падения. Ч. 19. Почему растет рубль?

Дисклеймер
В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий действий России в Украине для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».
Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и его перспективами в целом.

Резкое укрепление российского рубля в последнее время вызывает вопросы по поводу целесообразности среднесрочной торговой идеи «продавать российский рубль». Сразу отметим, что еще со 2 марта в описании идеи присутствует дисклеймер с указанием возможности такого развития событий.

Рыночность текущего курса рубля вызывает большие сомнения как из-за громадного числа ограничений и регуляций со стороны ЦБ РФ, так и из-за того, что традиционные участники валютных операций с рублем (нерезиденты, население, импортеры, компании, инвесторы) частично или полностью исключены из этих самых операций. По большому счету курс рубля сейчас определяется государством через действия ЦБ и компаний РФ, зависимых от воли Кремля.

Тем не менее, рубль последние две недели рос, а значит нужно поговорить более детально о том, что стоит за укреплением рубля и надолго ли это.

Но вначале пробежимся по последним санкционным новостям, потому как санкций с каждым днем становится все больше.

Последние санкционные новости

- Польский производитель одежды LPP Group (Reserved, Cropp, House, Mohito и Sinsay) прекратил сотрудничество с Россией. С 30 марта все они будут закрыты в РФ.;
- Johnson & Johnson (J&J) приостанавливает ввоз своих средств личной гигиены на территорию России;
- Крупнейшая в Европе сеть спортивных магазинов Decathlon останавливает деятельность в России;
- Ball Corp, один из ведущих мировых производителей металлической тары (объем продаж ее российского бизнеса составил $552,44 миллиона), сообщил, что немедленно сократит операции на трех своих производственных предприятиях в России. Компания также ищет возможность продажи своего российского бизнеса новому владельцу;
- Holcim (крупнейший в мире производитель цемента со штатом в России 1500 человек) уходит с российского рынка.

Последствия санкций

- Один из крупнейших российских железнодорожных операторов - группа Globaltrans - изучает возможности возврата около 3,4 тысячи своих грузовых вагонов (5% общего парка Globaltrans), заблокированных на территории Украины;
- OR Group (ранее - группа "Обувь России") допустила технических дефолт по выплате 28 купона по биржевым облигациям серии 001P-02 в размере 9,7 миллиона рублей, говорится в сообщении компании;
- Российский алюминиевый гигант Русал предупредил о рисках потери зарубежных рынков и отсрочки инвестпроектов из-за санкций против России и внутренних мер.

Причины укрепления рубля можно разделить на несколько групп:

- временный дисбаланс во внешней торговле;
- иллюзии по поводу рубля как полноценного средства платежа в международной торговле;
- имиджевая акция.

Временный дисбаланс во внешней торговле

Начнем с самого объективного с точки зрения экономики момента: возникновение временного дисбаланса в сальдо внешней торговли.

Резкая остановка импорта из-за санкций и общей неопределенности на фоне санкций, а также проблем с логистикой и платежами, привела к тому, что спрос на валюту со стороны импортеров по сути умножили на 0.

Новостей типа приведенных ниже сотни:

- Decathlon (rрупнейшая в Европе сеть спортивных магазинов) останавливает деятельность в России;
- Oriflame уходит с российского рынка;
- Hewlett Packard Enterprise остановила бизнес в РФ;
- Heineken и Carlsberg заявили о выходе из РФ;
- ASUS уходит с российского рынка;
- Clorox прекратила все бизнес-операции в РФ.

По сути, каждая такая новость – это минус в импорт. Здесь и сейчас этот минус заменить нечем, а раз так, то не на что тратить валюту. Но текущих запасов всякого хватит ненадолго. Нужно будет их пополнять (пока неясно как, но пополнять нужно). Наиболее очевидный вариант был озвучен вчера – параллельный импорт: по сути, на государственном уровне было легализировано воровство, что является еще одним уверенным шагом подальше от цивилизованного мира. Так что это вопрос месяца-двух, когда склады опустеют и либо дефицит всего, либо резкий рост спроса на валюту для импорта того, что закончилось. Не говоря уже о том, что и запасы было бы неплохо восстановить.

То есть текущий дисбаланс временный просто потому, что рано или поздно импорт нужно будет в какой-то форме возобновлять и чисто физически спрос на валюту будет расти.

Кроме того, в перспективе экспорт из РФ будет испытывать все большие проблемы. Отказ от покупок продукции из России еще даже толком не стартовал. Да, есть информация от Блумберг, что экспорт российской нефти упал до 3,63 млн б/д, что на 50% ниже объемов до начала «спецоперации», но это еще даже не первая ласточка. Есть, например, ЕС, который планирует к концу 2022 года снизить зависимость от российских энергоресурсов на 2/3. И так далее (см предыдущие обзоры серии). То есть приток валюты в перспективе будет снижаться.

Есть еще один важный момент, который обсуждался нами в части №15 «Итоги первого месяца санкций». Речь идет о том, что на ситуацию нужно смотреть шире: анализировать сальдо не только торгового баланса, но и сальдо платежного баланса. Рассчитывать на приток капитала не стоит от слова совсем, а вот отток – это то, что ждет РФ в самом обозримом будущем. При этом отрицательные потоки капитала могут быть в разы выше положительного сальдо торгового баланса. И вот тут уже у нас возникает ситуация не профицита валюты на рынке, а ее дефицита.

Таким образом, чисто арифметически с позиции будущих потоков валюты в/из РФ перспективы рубля выглядят предельно неважными.

И последнее из перспективных моментов. Экономика РФ в свете текущих санкций и затрат на проведение «спецоперации» (про это был отдельный обзор Ч. 16. «Спецоперация: цена вопроса») неизбежно окажется в кризисной ситуации. А знаете какой классический вариант спасения экспортоориентированной экономики? Девальвация валюты.

Предположим, вы российский экспортер нефти с выручкой $1 млн. При курсе рубля к доллару 85 вы получите 85 млн рублей, которые потратите на выплату зарплат, налогов и прочего в рублях. Предположим, что сумма ваших затрат в рублях 65 млн. То есть по итогам деятельности у вас на руках останется 20 млн рублей прибыли.

А теперь окунемся в санкционные реалии. Дисконт на нефть Urals равен 30 долларов, то есть выручка сходу просела на 30%. Добавим сюда еще физическое уменьшение объема продаж процентов на 30 и получим ситуацию, когда ваша выручка в долларах просела на добрые 50%. Что имеем при курсе 85? 42,5 млн доходов в рублях при неизменном уровне затрат 65 млн (ситуацию намеренно утрируем и упрощаем). Вместо 20 млн прибыли теперь 22,5 млн убытков.

По идее бизнес нужно закрывать. Да, можно баловаться с издержками: налоговые льготы, снижение зарплат или сокращение сотрудников. Но это очень болезненные вещи. Более простой вариант – понизить курс, например, до 140. В таком случае выручка в рублях станет 70 млн, и вы не только покроете все издержи, но даже выйдете в прибыль.

По большому счету этот механизм решения экономических проблем используется повсеместно, в том числе в той же РФ по итогам Крымской «спецоперации» (привет передает рубль по 30).

Иллюзии по поводу рубля как полноценного средства платежа в международной торговле

Главная победа секты свидетелей светлого будущего российского рубля (ССРР) за последнюю неделю – это поручение Путина по изменению валюты платежей за природный газ в действующих контрактах на рубли.

Смешно по этому поводу было наблюдать легкую панику в рядах "НОВАТЭК", так что пришлось его успокаивать Пескову, который заявил, что поручение было ТОЛЬКО "Газпрому" и их это не касается.

То есть отметим, что речь шла только про газ и только про «Газпром», но кому до этого дела, когда намечается революция в мире финансов и тотальное перераспределение сил на мировом валютном рынке, где теперь российскому рублю отведена ключевая роль. Доллар повержен, евро тихо скулит в углу.

Если же немного напрячься и представить себе схему расчетов до и после эпохального решения Путина, то неожиданно окажется, что продажа газпромовского газа в рублях – это распоряжение «Газпрому» продавать не 80% выручки, а 100%. То есть по факту Путин мог бы дать распоряжение «Газпрому» (государственной компании) продавать всю валютную выручку. И арифметически для рубля это было бы то же самое. Но тогда, конечно, не было бы всплеска мании величия.
То есть с точки зрения рубля радикально ничего не поменялось.

Тем более, что по факту еще никто ни с кем, ни о чем не договорился:

– страны G7 отказались оплачивать российский газ в рублях;
- все министры энергетики стран «Большой семерки» согласились с тем, что требование об оплате в рублях — «одностороннее очевидное нарушение существующих контрактов»;
- страны ЕС не будут оплачивать российский газ в рублях;
- Эммануэль Макрон во время переговоров с Путиным заявил, что считает невозможной для западных покупателей газа оплату в рублях
- OMV (австрийская нефтяная компания, одна из крупнейших в Европе) уже сказала, что не будет переходить на покупку в рублях;
- Министр финансов Японии заявил, что Токио не понимает, как платить РФ за газ в рублях;
- возможность перейти в расчетах за поставки газа из РФ на российские рубли отсутствует, заявил глава польской энергетической компании PGNiG.

Вообще с этой оплатой в рублях не исключен выстрел себе в ногу, а по сути ускорение падения российской экономики.
Если до этого газ поставлялся в полном объеме и европейцы относительно расслабленно искали возможности по его замене, то теперь процессы поиска альтернатив и заменителей резко активизируются. И европейцев сейчас можно понять, ведь, по сути, им предлагают покупать рубль по 80. Хотя всем (кроме представителей ССРР) ясно, что покупать рубль по такой цене – это прямой убыток себе в виду тотальной переплаты. По сути европейцев и прочих «недружественных» покупателей российского газа пытаются «кинуть» на деньги. Они понимают, что за их евро им должны дать рублей 200, а предлагают лишь 90, соответственно и цена на газ для них на ровном месте растет в разы.

Результаты уже проступают сейчас.

- Германия за последний месяц снизила зависимость от поставок энергоносителей из РФ, в том числе в нефти доля российских поставок снизилась до 25% с 35%, а к лету доля снизится вдвое, заявил министр экономики страны Роберт Хабек;
- Германия заявила, что заключила долгосрочное соглашение с Катаром о поставках сжиженного природного газа;
- Польша намерена прекратить поставки угля (здесь и сейчас) и нефти из России (к концу 2022 года).

Но даже предположим, что «недружественные» страны дружно дадут задний ход. Кто сказал, что они будут покупать рубль на условной Московской бирже, таким образом «завозя» доллары и евро в РФ? Есть ведь страны, кроме РФ, у которых рубли есть в результате торговых отношений с Россией. Условный Казахстан будет продавать условной Германии российские рубли за евро. И каким образом на Московской бирже от этого будет укрепляться рубль против евро? В таком случае возникает вопрос – где брать евро и доллары России для оплаты внешних обязательств, чтобы избежать дефолта, и оплаты импорта, чтобы не допустить дефицита и просто продолжать функционирование экономики?

В общем, вся эта тема с оплатой в рублях рассчитана на обывателя, который не способен у себя в голове представить схему расчетов и движения средств, который не владеет ситуацией и не в силах проанализировать даже самые очевидные последствия как для рубля, так и экономики в целом.

В любом случае ситуация развивается – будем следить за ней.

Имиджевая акция

И хотя этот вариант укрепления рубля менее «материален» нежели гипотеза «профицита торгового баланса», тем не менее он кажется более чем соответствующим реальности.

Речь идет о том, что текущий курс рубля искусственный – он создан и поддерживается (пока что) государством.
Представим на секунду, что есть страна, у которой начало отклеиваться величие. Народ этой страны не то, чтобы сильно ориентировался в этих ваших экономиках и чего там происходит. Для него ключевой маркер положения вещей и состояния экономики - почем там доллар? Более продвинутые могут еще поинтересоваться: растут ли акции? Потому как если растут, то все точно нормально и движемся верной дорогой.

Но в какой-то момент часть народа начала что-то подозревать и бросается то на сахар, то на прокладки. И система начинает трещать по швам со всеми отсюда вытекающими.

Ваша задача государственной важности: приклеить величие назад. Вопрос как это сделать?

Нужно послать сигнал народу, что мол все в порядке, не паникуем. Напомню, у народа есть ключевой маркер: валютный курс.
Теперь добавим сюда экономику, которая прямо или косвенно является по сути государственной. То есть можно рассказывать, что мол экспортёры – это частные компании и действуют самостоятельно и независимо. Ну и импортеры соответственно. Можно говорить про банки, которые делают, что им выгодно и без оглядки на «хотелки» государства. Но реальность такова, что как скажет государство РФ, так все в России все и сделают.

Есть разнарядка покупать на остатки денег свои акции – идут и покупают. Нужно купить еще – не проблема – ЦБ напечатает очередной триллион рублей и купят еще. А если при этом запретить продавать, то вообще получается чудная картина. В итоге имеем 135 рублей за акции Сбербанка на Московской бирже и 5 центов – на Лондонской.

Аналогичные маневры вы проворачиваете и с валютой. Для начала внедрянете «драконовские» меры на операции с валютой (30% комиссии при покупке валюты, обязательная продажа 80% выручки экспортерами), а потом вовсе запрещаете населению покупать доллары.

И некоторое время этот трюк может сработать. Пока есть остатки валюты у ЦБ, банков, компаний. Собственно, мы это видим в режиме реального времени. И главное – это работает. Это видно, в частности, по комментариям под предыдущими обзорами. Все кричат «ура», рубль растет, это победа. И это пишется под обзорами, где по пунктам расписывается на базе фактажа почему предельно мрачное будущее не за горами. Так что имиджевая акция определенно дает свой эффект.

Главная проблема этого подхода, то, что по факту получаем «потёмкинскую деревню». Красивую витрину, за которой нет ничего. И по мере того, как будет рассыпаться экономика эту иллюзия будет поддерживать все сильнее и, кстати, все дороже.

Итоги

В общем не стоит выдавать желаемое за действительно. Уход сотен компаний, потери сотен тысяч рабочих мест в условиях невиданных доселе санкций не может не навредить экономике. Да, это займет время. Но это неизбежно. А раз так, то продавать рубль можно, продавать рубль нужно. Укрепление рубля – это не угроза, а возможность, которую стоит воспринимать только в одном контексте: возможность продать рубль подороже – не более того.

На этом на сегодня все, а мы вернемся с новыми обзорами, в которых попытаемся чуть глубже копнуть в суть того или иного санкционного пункта и его последствий для экономики РФ и ее национальной валюты.

И да, не забываем продавать рубль, пока еще не поздно.