数据巨头能否熬过自己的成功？Snowflake Inc.（纽交所：SNOW）正处于关键十字路口，面临报告所述的“多重逆风完美风暴”。尽管2026财年第三季度营收达到12.1亿美元（同比增29%），超出分析师预期，但股价暴跌，因为投资者关注增长放缓和令人担忧的前瞻指引。这家曾经代表云数据仓库霸主的公司，如今正在多条战线与激进竞争对手、技术范式转变以及从根本上改变SaaS估值的宏观压力作战。
报告指出了几大结构性威胁正在侵蚀Snowflake的竞争地位。Databricks已成为上升力量，最新估值1000亿美元，而Snowflake市值约880亿美元，前者营收年增长超50%，后者仅29%。Apache Iceberg的兴起——一种开放表格式，让客户可以将数据存在廉价对象存储而非Snowflake专有系统——威胁吞噬公司高毛利存储收入。此外，净收入留存率（NRR）从超过150%的峰值降至125%，显示企业客户已趋饱和，现有账户内扩容难度加大。
除了竞争层面，Snowflake还面临加剧困境的宏观经济与地缘政治挑战。接近零利率时代的结束压缩了高久期成长股估值，企业IT支出从云迁移转向优化和AI基础设施，预算流向GPU和大模型训练而非传统数据仓库。2024年的凭证填充攻击（虽非平台本身被入侵）损害了Snowflake“设计即安全”的声誉，正值数据主权担忧和监管碎片化迫使公司在多辖区部署昂贵基础设施之际。公司必须完美转向AI驱动分析，同时拥抱开放格式又不摧毁自身商业模式——这是典型的创新者困境，将决定Snowflake能否重夺昔日市场霸主地位，还是沦为成熟的商品化公用事业。
做空
