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汇丰“吐槽”:美联储只是美国央行,全球经济它“不care”

AMEX:EEM   ISHARES TRUST MSCI EMG MKTS ETF USD DIS
过去这一年里,纵观世界主要经济体,似乎除了美国以外,其他都过得惨兮兮的。

汇丰银行近期发布报告称,尽管全球央行心不甘情不愿,但短期内美国经济和政策仍会是影响全球经济的最重要因素,没有之一。其主导的全球流动性紧缩、高油价和贸易纠纷依旧是压在新兴市场国家身上的“三座大山”。

受制于美元升值、原油涨价以及国际贸易纠纷,MSCI新兴市场指数ETF(EEM)今年持续下跌,较年内高点累计下跌超过20%。

世界向左,美国向右

如果说要给2018年的世界经济定一个基调的话,美国和世界其他国家应该不在同一个频道上。2018年四季度汇丰继续上调了美国2018-2019年的经济增长预期,同时其他大多数国家的预期遭到了调低。

油价突破80美元、真实联邦基金利率近十年之后再度转为正数、庞大的财政刺激政策,这些都构成了美国经济的上升动力。而减税政策以及历史新低的失业率同样将居民消费信心指数拉到了近18年新高,企业减税措施使得美国二季度税后企业利润同比提升了16%。这些数据无一不显示出乐观的投资前景。

然而对于世界上其它国家而言,今年真的是一言难尽呐......

欧元区的经济增长在2017年下半年一度超过了美国和日本,但在今年年初意外出现下滑,在二季度才勉强重回增长。但是商业信心指数依旧没有复苏,主要还是受到欧元区不确定性以及个别国家风险事件拖累。所以在GDP增长层面,这些发达国家与美国出现了显著的背离。

不过汇丰也指出,就经济基本面来看,虽然欧盟和日本的经济数据都有所放缓,但基本面还是稳定的。

虽然说世界上大多数国家都在勒紧裤腰带过日子,但还没有到昏天黑地的境界。汇丰报告指出,即使是新兴市场国家,也只有阿根廷和南非正在经历衰退,最多再算上出现衰退征兆的土耳其。还有一些国家某些领域出现了问题,例如巴西的卡车司机罢工。甚至有有些国家在上半年还出现了增长。

汇丰认为,对于新兴市场国家而言,随着美国真实利率上升和本国出口数据低于预期,接下来几个月会更加难熬。只有少数几个国家能够通过出口增长为本币汇率提供支持。不过好在世界其他国家对于巴西、阿根廷、土耳其和南非的出口比重也不大,即使是比重最大的哥伦比亚和智利也不足10%,所以这些国家经济困难的传导作用很难直接拖垮全球经济。

“三座大山”依旧耸立

早些时候汇丰提出了压在新兴市场国家身上的三座大山——全球流动性紧缩、高油价和贸易纠纷。随着美国经济持续向好,美联储的各项表态中都反映出了延续目前紧缩政策和加息步伐的态度。加息这件事情对于美国国内经济可能是好事,但很明显其他国家没有理由跟风。但汇丰表示,对于这些新兴市场国家而言,紧不紧缩他们自个儿说了可不算。

目前美国十年期国债收益率突破3%不久,算上近期美元的贬值,美国本土的经济状况还远远算不上紧缩。但是对于新兴市场国家而言,货币贬值、利率抬升、借贷门槛提高以及金融市场下跌都显示出了国内经济的疲态。

同时,许多新兴市场货币快速贬值对于未来的经济活动也产生了负面的影响。汇丰认为在2018至2019年的经济展望中新兴市场国家仍然是经济下滑的重灾区。不过近三个月部分国家连续出台了货币政策来应对美联储加息,这或许能够缓解加息带来的影响。

油价的上升也将叠加货币贬值因素继续对部分国家造成冲击。对于那些以美元交易石油的国家来说,到今年夏天石油的价格已经较去年上涨了70%,所以对于通货膨胀的影响可能已经见顶。而对于那些外汇汇率下跌了20%-70%的国家而言,油价的上涨叠加本币贬值因素影响就变得更大。举例而言以阿根廷比索计价的石油在去年涨了三倍。

同时对于欧洲而言,由于油价上涨传导到居民消费的周期比较长,所以对于整体通胀的影响也将更为持久。

“三座大山”中最后一座就是全球贸易纠纷。汇丰认为目前还没有迹象表明全球贸易纠纷会在短期内缓解。汇丰指出美国商务部对于汽车行业的调查最晚要到明年二月得出结论,之后特朗普有三个月时间来决定是否加征25%的关税。所以随着时间临近,相关行业的风险会增大。汇丰预计与汽车和汽车零部件相关的关税将会达到2700亿美元。

不过根据欧洲央行九月份的研究报告,如果贸易纠纷加剧,美国和其贸易伙伴同时提升10个点的关税,由于美国以外的需求获得释放,对于新兴市场国家反倒有正向作用。

美联储只是美国的央行

汇丰指出,美联储只是美国的中央银行,它的目标只是保证美国经济稳定强健。一个国家的货币政策与全球经济目标出现冲突并不是个例。2007年由于美国房价出现松动和失业率上升,美联储在全球通胀高企的情况下依旧延迟了降息;1998年亚洲和拉美金融危机时,美联储考虑到通缩对于美国经济的潜在影响率先降息。

但好消息是,由于美国国内经济形势稳定,所以并没有到让美联储“二选一”的地步。汇丰目前依旧相信今年十二月美联储会继续加息25个基点,同时在明年三月和六月继续加息的步伐。但目前在议息会议内部对于加息的影响,尤其是对收益率曲线倒挂的担忧可能会使得美联储内部出现分歧。

根据美联储9月议息会议的加息点阵图,中位水平暗示了2019年有三次加息,同时在2020年还会有一次加息,使得联邦基金利率的目标区间在2020年达到3.25%-3.5%。不过汇丰对此提出了不一样的观点。

汇丰认为,美国近期的通胀率水平可能会出现超过预期的提升,叠加全球通胀水平低迷和财政刺激政策效果减弱,美联储可能在2019年下半年暂缓加息的步伐,并在2020年开始降息。

汇丰认为,对于2020年经济的预测已经出现了分化。到2020年美联储将会进入这轮加息周期的第四个年头,而加息周期的末尾通常暗示着衰退。比较乐观的看法是依照FOMC的预计,到2020年甚至往后经济仍处于扩张周期,主要是依托于生产力的提升。以此判断美联储会在2019年加息三次,到2020或者2021再加息一次。这也有利于欧洲央行逐渐转正利率水平,甚至日本央行也能购买更多的债券。

但是汇丰指出,目前的风险在于高估了中性利率水平从而导致过于紧缩。这通常会引起经济显著下滑,甚至是衰退。如果美联储以超过市场预期的速度紧缩,这些症状会从金融市场的表现中显现。

而对于美国以外的国家而言,美国经济的软着陆也意义重大。汇丰此前的研究显示,欧元区经济增长率与国际贸易高度相关,所以受到美国衰退的冲击会很大。同时对于许多新兴市场国家而言,美国衰退带来的外汇和利率影响甚至要比其增长时期还要大。

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