Molte prospettive rimangono nell'economia

2023年7月7日

Alla metà del 2023, l'economia globale si trova in una situazione interessante. All'inizio dell'anno, molti pensavano che la maggior parte dei mercati sviluppati sarebbe già stata in una recessione o sul precipizio di essa in questa fase; tuttavia, a parte la zona euro che ha sperimentato una recessione molto lieve durante l'inverno, la maggior parte delle economie ha mostrato una notevole resilienza. La domanda ora, con sei mesi ancora da affrontare, è se questa resilienza può continuare.



Gli indicatori principali dipingono un quadro piuttosto misto e continuano a indicare una significativa divergenza nelle fortune dei settori dei servizi e della produzione. Questo è vero non solo in termini di crescita, ma anche di inflazione, con la maggior parte delle pressioni sui prezzi attuali che provengono dal settore dei servizi.

Guardando agli Stati Uniti - misure comparabili per altre economie avanzate dipingono un quadro simile - è evidente quanto sia cupo il panorama della produzione. L'ultimo sondaggio ISM per il settore ha mostrato tutti i componenti dell'indice al di sotto del valore 50 (implying contraction) per soltanto la terza volta dall'inizio del secolo, con l'indice principale che è sceso ai minimi livelli registrati dalla pandemia iniziata.



Nel frattempo, nel settore dei servizi, sebbene l'inerzia stia chiaramente diminuendo, si registra comunque un modesto ritmo di espansione, presumibilmente mentre i consumatori utilizzano i risparmi accumulati in eccesso, limitando così l'impatto negativo dell'aumento dei prezzi sulla produzione, almeno per il momento.

Altre aree dell'economia mantengono sorprendentemente una buona performance, nonostante l'aumento di 500 punti base dei tassi di interesse della Fed negli ultimi 18 mesi. Le vendite di case esistenti e nuove rimangono resilienti e stanno iniziando a riprendersi dopo una flessione verso la fine dell'anno scorso, mentre diverse misure della salute dei consumatori - incluse l'indagine sulla fiducia della CB, l'indice di sentiment di UMich e semplicemente le vendite al dettaglio - rimangono a livelli positivi; la prima, infatti, ha registrato il suo massimo annuale il mese scorso.

Naturalmente, non si può fornire una panoramica macroeconomica senza considerare il mercato del lavoro. Sebbene gli ultimi dati sull'occupazione negli Stati Uniti non saranno disponibili fino alla fine della settimana, fino ad ora ci sono stati pochi segnali di fessure che si stanno aprendo: il numero di posti di lavoro non agricoli è aumentato ogni mese dall'inizio del 2020, la disoccupazione rimane vicina ai minimi storici e la partecipazione alla forza lavoro è aumentata considerevolmente, soprattutto nella fascia di età ideale (25-54 anni).



Tuttavia, nonostante tutti i dati positivi, molti stanno ancora aspettando che l'economia si raffreddi e si stanno posizionando in previsione di tale scenario. I mercati continuano a suonare campanelli d'allarme riguardo alla futura salute dell'economia, con quella vecchia indicazione di recessione rappresentata dalla curva dei rendimenti che rimane fortemente invertita.

Infatti, il segmento 2s10s della curva dei titoli del Tesoro si è appiattito al ribasso per 8 settimane consecutive, con i partecipanti al mercato che stanno prezzando sia l'outlook "più alto per più tempo" che la Fed ha delineato (attraverso rendimenti più elevati sul tratto iniziale della curva), ma stanno anche segnalando il rischio che una politica monetaria eccessivamente restrittiva possa spingere l'economia verso una recessione (come indicato da rendimenti più bassi sul tratto lungo della curva).



Tuttavia, come mostrato sopra, sebbene l'inversione della curva dei rendimenti - che, incidentalmente, sta per festeggiare il suo primo anniversario in questo ciclo - sembri avere un certo potere predittivo per quanto riguarda la presenza di una recessione, il momento in cui si verifica un rallentamento dipende da quando la curva inizia a riprendere pendenza. Dato che al momento sembra che il riprendimento della pendenza sia ancora lontano, specialmente con gli ufficiali del FOMC che continuano a segnalare almeno altri due rialzi dei tassi, il mercato del Tesoro sembra suggerire che l'economia abbia ancora molta benzina nel serbatoio per il momento.

Tuttavia, se si desidera posizionarsi per un futuro rallentamento economico, ci sono molti modi per farlo, anche se, come mi aspetto, potremmo continuare a "arrancare" con i tassi di crescita attuali o leggermente più lenti ancora per un po' di tempo.

Nel mercato azionario, i settori difensivi (come le utilities e i beni di prima necessità) sono probabilmente più resilienti rispetto ai settori ciclici in caso di un brusco rallentamento del momentum economico, invertendo parte della significativa underperformance che si è verificata fino ad oggi. Non solo si verificherebbe una rotazione all'interno dei principali indici, ma tale inclinazione difensiva potrebbe anche sollevare gli indici con un maggiore peso verso tali settori, come il tormentato FTSE 100 di Londra.


Per quanto riguarda gli altri mercati, ci sono anche vari modi per sfruttare il tema di un rallentamento economico. Nel settore dei tassi, le scommesse su una politica monetaria più accomodante della Fed aumenteranno probabilmente se/quando i dati economici cominceranno a peggiorare, espresse attraverso STIRs, future sui fed fund o attraverso i titoli del Tesoro stessi, specialmente nel tratto iniziale della curva. Infatti, è la domanda di titoli a breve termine in tale eventualità che probabilmente spingerebbe il riprendimento della pendenza della curva dei rendimenti discusso in precedenza e farebbe lampeggiare ancora più fortemente le luci di avvertimento sull'economia.

Altrove, nello spazio delle materie prime, un tono più difensivo dovrebbe favorire l'oro - insieme alla già menzionata prevista diminuzione dei rendimenti dei titoli del Tesoro - mentre una diminuzione della domanda eserciterà pressione al ribasso sui prezzi del petrolio, nonostante i continui tagli alla produzione dell'Arabia Saudita e dell'OPEC+ nel tentativo di stabilizzare il mercato.



Per quanto riguarda gli altri mercati, ci sono anche vari modi per sfruttare il tema di un rallentamento economico. Nel settore dei tassi, le scommesse su una politica monetaria più accomodante della Fed aumenteranno probabilmente se/quando i dati economici cominceranno a peggiorare, espresse attraverso STIRs, future sui fed fund o attraverso i titoli del Tesoro stessi, specialmente nel tratto iniziale della curva. Infatti, è la domanda di titoli a breve termine in tale eventualità che probabilmente spingerebbe il riprendimento della pendenza della curva dei rendimenti discusso in precedenza e farebbe lampeggiare ancora più fortemente le luci di avvertimento sull'economia.

Altrove, nello spazio delle materie prime, un tono più difensivo dovrebbe favorire l'oro - insieme alla già menzionata prevista diminuzione dei rendimenti dei titoli del Tesoro - mentre una diminuzione della domanda eserciterà pressione al ribasso sui prezzi del petrolio, nonostante i continui tagli alla produzione dell'Arabia Saudita e dell'OPEC+ nel tentativo di stabilizzare il mercato.