Goldman Sachs: 美元- 关税的弊端我们从价格走势和客户对话中得出的观点是，市场认为关税的持久性将低于其他一些对美元更为不利的政策转变，而我们预计下周宣布的关税轮廓不会改变这一点。我们的经济学家预计，最初的标题会很高，但执行期相对较长，预计最终征收的关税将低于最初的提议--谈判是一个特点，而不是一个缺陷。虽然我们认为市场很容易受到负面意外的影响，但下周出现负面意外的门槛很高（可能更取决于执行期，而不是最初的 “贴纸冲击”）。鉴于对美国经济增长前景的担忧挥之不去，这一点尤为如此（在这方面，周五的非农就业数据对美元近期走向的影响可能比关税声明更为重要，尽管后者在结构上可能更为重要）。
尽管如此，我们认为，在其他条件不变的情况下，一个更加鹰派的贸易议程随著时间的推移应该是美元的利好因素。相反的担忧有一定的道理，而且数据确实好坏参半，但我们认为迄今为止价格走势和调查的平衡仍然支持这一结论。首先，高频价格走势一直显示出美元对关税标题的典型双向初始反应。其次，美元今年迄今为止的跌势在很大程度上可归因于德国财政意外后的欧元走势--即使 DXY 持平，美元大盘仍比大选前高出 2%。第三，其他政策问题--例如，与美国能源部相关的政策转变和对更大财政限制的潜在接受--也导致了不确定性和对美国经济增长的更多担忧。我们认为，与关税相比，近期消费者情绪的疲软似乎更符合这些担忧，尤其是在对家庭通胀预期的上升进行更仔细的研究之后。
更具体而言，在密西根大学的调查中，虽然有半数受访者提到政府政策是不利营商环境消息的来源，但只有 1%的受访者提到贸易赤字（与 2018-2019 年不同，当时约有 8%的受访者提到贸易赤字）。相反，家庭更倾向于报告工作保障或进行大额採购等方面的负面情绪。而自 12 月以来，我们的非制造业调查追踪指标下降了 3 点，而制造业调查则淨改善，如果关税是驱动因素，这并非预期的模式。最后，虽然欧洲数据比预期更具弹性，但这并非普遍现象。例如，根据 CFIB 调查，加拿大商业景气跌至 25 年来最低水平，而我们的加拿大 CAI 也从第四季的 2% 以上跌至 -1% 。然而，这几点也巩固了迄今为止 2025 年外汇的主要教训--这些关税上涨并非发生在真空中，迄今为止其他措施的平衡对美元都是负面的。
