3M-10Y美債利率倒掛與經濟衰退

2022年11月1日

利率倒掛是指利率期限結構中，出現長期利率水平低於中短期利率水平的現象。流動性偏好理論認為在正常的市場中，由於人們偏好中短期流動性的資金，因此中短期利率水平會低於長期利率水平。如利率倒掛持續一段時間後，便會給經濟施加下行壓力，甚至進入衰退狀態。

下面我們回顧下歷史上的幾次3M-10Y美債利率倒掛情形


第一次:1978 年-1982 年
第二次石油危機爆發引發通脹再度走高，保羅·沃爾克領導的美聯儲收緊貨幣政策，加息抑制高通脹，快速推升短期利率，使得經濟陷入衰退。

第二次:1988 年-1989 年
為抑制通脹，美聯儲於1988 年 3 月啟動加息。由於加息速度過快，美國經濟重新陷入衰退，出現利率倒掛。

第三次:2000 年
為抑制互聯網泡沫和控制通脹，美聯儲快速加息，經濟承壓，加上2000 年年初美聯儲披露的國債回購計劃，供給收縮進一步拉低美債長端利率，使得美債收益率曲線出現倒掛，科技泡沫破裂疊加911事件的爆發，美國經濟陷入衰退。

第四次:2005 年-2007 年
為抑制房地產泡沫和控制通脹，美聯儲開始加息，基準利率從 1%左右上升至 5%以上，美債利率開始出現倒掛，之後房地產泡沫破滅並爆發金融危機。

第五次:2019 年
中美貿易摩擦帶動全球風險偏好下降，大量避險資金進入美債市場。彼時美國正處於加息週期末端。為了提振經濟，美聯儲於2019 年 8 月開啟降息週期，美債長端利率快速回落出現倒掛，隨後疊加的新冠疫情爆發導緻美國經濟衰退。

第六次:2022 年
隨著通脹預期高企疊加美聯儲緊縮週期的開啟，今年以來美聯儲釋放緊縮預期的強度明顯強於通脹爬升速率， 導致短端利率上行的斜率大於長期，進而給利率倒掛創造了條件。

3M-10Y利率倒掛與衰退時間相關聯繫：


當前美國經濟已開始趨弱，過緊或過快收緊的金融條件決定了最終走向衰退也是大概率。不過，相比“字面”和“技術”上的含義，真正衰退到來時點和程度相比衰退本身更加重要，其直接決定了資產價格的走勢。

此次衰退的程度可能未必會很深，主要是由於當前影響更多集中在需求下滑和去庫存的利潤表層面，而非高債務、高槓桿和高產能的資產負債表問題。下行風險主要來自新的意外供給衝擊導致貨幣政策不得不更大和更久的緊縮。

本id預計衰退時點或在明年一、二季度到來。