图仍是一样。今天主要补充一下上一文提到这轮美股下跌中VIX表现异常，以及这周市场动态的看法。无独有偶，两天后CNBC一个栏目里也讨论到这个问题，受访问的Credit Suisse衍生产品部门主管表示，以她的观察，许多机构在去年年底已经开始去风险敞口，以致后续买PUT对冲的需求并不强烈，最后令到VIX对这波下跌没有作出相对回应。
她这一解释就个上文提及到我对VIX的疑惑对上号。有兴趣可找上文看看。VIX被称为恐慌指数是因为它显示了标普的期权隐含波动。要是标普期权对冲活动减少，隐含波动幅度也随之减少。这就解释了这轮下跌途中为什么VIX没有出现明显高于过去6个月均值的突刺。
如果按照这位主管观察所得的思路，我个人认为这动态透露两点。一，次贷危机时，标普用了5年半才回到崩盘前的高点。至此之后的各种回跌，下跌，崩盘，标普回到前高点都不超过一年时间。而每一次VIX都有相应的回应。但这次VIX没作出强烈回应，这反映了市场，尤其机构可能认为这轮下跌的程度可能并不是一年时间可以修复。可能是结构性，持续性的熊市。以致他们要先吐现，再伺机调整手上组合应对将来变化，而非透过使用期权对冲继续持有现有组合。所以，这轮下跌可能从过去十年司空见惯的V型快速转为相对漫长的U型反弹。同志们可能要有足够预案应对市场后续发展。
二，就是目前场外很多观望资金相对地多。以目前通胀的环境，市场参与者不可能一直拿现金等贬值。各种技术分析指标，消息，宏观数据的变动都能引起资金介入。但是否新牛市的开端，比较难判断。CNBC里访问大大小小分析师，都同样被问到bottom yet？而大占多数回答是时辰未到，目前一切反弹大概率是bear mkt rally。只有Tom Lee回答has bottomed，并且年末回到新高。而著名空头Micheal Burry说美股要崩盘。拥有08年做空光环的Micheal，和2020年做多光环的Tom，总有一个会在这次失去光环。要是2023年美股才崩，那么两位大神都对。
由最新一次美联储会议到现在的一个月时间，明显见观望资金蠢蠢欲动，尤其在去年3月开始暴跌的高估值科技股板块。理由是在未来低增长，或衰退环境，这板块的成长能力，以及成本控制能力将优于周期板块。再看过去一个星期的动态，明显也看到市场强烈的主观愿望。这周市场和预期一样，对CPI敏感度下降。CPI大超预期，使得市场预期下次会议或许升加息1%，但连续两日标普低开高走。市场认为目前油价正在下跌，通胀应该到顶了。当然也有两位美联储官员支持只加0.75的原因。但要是市场仍十分悲观，这两位官员也帮不到什么忙。周五的信心指数回升到51.2，同时零售意外上涨1%。最神的还是花旗银行，利润跌近三成，却双beat，并且暴击15%。市场从花旗财报中看到消费者仍很强。这三个因素都说明美国经济减速，但仍没到衰退。结果所有板块全线上涨。就单日而言，这种状态基本是经济周期的初期出现，可是明显我们还处于第三个阶段。
在七八个月前，美国经历供应链问题，估计零售商之后开始扩库存，免得日后货架空空。可是不断高涨的油价严重打击消费者信心，导致刚屯起的库存却发现消费者开始态度谨慎。Target第一季度表示库存问题，并在5月中旬已经开始折价去库存。已经开始提前折价卖出9月开学用品。沃尔玛也用同样问题，第一季度库存同比上升34%。6月零售意外数据上升可能是因为这波提早去库存销售带动。
再把这3个月以来的PCE(去除能源和食物支出的核心通胀率)，周5的零售数据，以及银行股反映目前消费者消费力状况结合一起推敲。我得出这么一个假设。首先看到PCE在3，4，和5月连续下降。但留意油价，3月8日冲到125块，然后一直平均在108左右。美国一个极度依赖汽车的国家，对油价非常敏感。暴涨的油价严重影响普遍消费者的购买力，同时整体物价上涨，所以不得不对产品品种购买上作出更谨慎的取舍。亦因消费者的取舍，含有食物和能源的通胀继续上涨，而不含这两类品种的通胀继续下跌。就是说，刚需的能源和食品买多了，非刚需的用品买少了，但最后因物价上涨令总购买力其实保持不变，所以第二季度中银行股财报中显示消费者整体购买力并没毛病。然后刚囤了库存的零售商刚好遇上消费者的谨慎，以致在5，6月零售商就开始去库存大甩卖。在百物腾贵的时候竟然有商品比过去价格便宜，这刺激了他们的购买欲望。结果消费者们难得地低价买入下一季度或几季的非刚需品，反正这些品种大多可以长期存放。最后便造成6月零售意外上涨1%。这听起来是不是顺理成章呢？
所以这说明消费力没问题是存在一些问题。问题在于滞后性。而一个先行指标被（有意）忽略了。就是PPI生产者物价指数，环比在两个月的下跌后再增长1.1%，年增长11.3%。商品由生产者到终端用户至少也得需要一两个月时间。销售价格也不可能低于一两个月前生产和营销成本吧。就是说未来价格还得涨。若是两三个月后零售商的库存完成调整，那么消费力在出产价格继续涨，又不再有去库存大甩卖，消费者购买力是否依旧强呢？
然后消费者信心回升到51.2，我相信这应该是因为油价明显回落有很大关联。但问题又来了，油价是否真的开始开启一路向南模式呢?
红色是油价，蓝色是WTI one month spread 就是连续两个月的价格差价，目前是9月和8月的差价。平常两这差价在正负1块间。最近油价比较波动，差价也增大。就当是期权隐含波动去理解吧，虽然不一样。看到这几年这spread和油价本身同步率很高，但在6月初，这两曲线产生背离。油价下跌，但spread继续涨。8月交割的价格在下跌，但9月交割的却不肯跟随同样比例下跌。看2018年时候spread明显大幅下降，然后油价在三个月之后才下跌。这次spread也会不会也是先行指标，油价之后出现反弹，真不好说。俄乌战仍未解决，欧美又来第七轮制裁，后续难料。然而欧洲没消停，中东地缘又有苗头。油价真是一个不确定性。高盛的油价目标是130美元，花旗是65，同志们会相信投资银行的分析，或零售银行的分析呢？
我认为现在市场很强的上涨欲望，但都是建立在一些悬而未决的因素之上。这波上涨可能会突破这半年以来的下降通道。吸一波re-allocate资金涌入，然后诱导对冲， 可能就见到VIX开始强烈反应。
我个人认为最有可能的脚本如下。目前整体市场上涨欲望强烈，那么即便7月27日美联储议息加1%，市场都能挺得住。要是只上0.75，市场更欢迎。然后7月26~28日几大权重股因为华尔街预设的低期望值而轻松beat。29日公布的6月PCE可能反弹也会被忽视。然后可能见到通胀回落，市场涨到八九月后，便开始看到暑假和去库存后，疲软的经济数据。包括50以下的PMI，零售，生产数据等等。VIX开始正式SOLO，第三季度末或第四季前半见主底部。市场看空一方估计集结在3400~3600。然后第四季度后半开始修复。
这全的推测，如果未来的数据并不是想象中的差，现在或许是从此头也不回，标普一路向北。不管推断对与错怎么样，怎样部署资金才是最重点。暂时这样，再观察。
她这一解释就个上文提及到我对VIX的疑惑对上号。有兴趣可找上文看看。VIX被称为恐慌指数是因为它显示了标普的期权隐含波动。要是标普期权对冲活动减少，隐含波动幅度也随之减少。这就解释了这轮下跌途中为什么VIX没有出现明显高于过去6个月均值的突刺。
如果按照这位主管观察所得的思路，我个人认为这动态透露两点。一，次贷危机时，标普用了5年半才回到崩盘前的高点。至此之后的各种回跌，下跌，崩盘，标普回到前高点都不超过一年时间。而每一次VIX都有相应的回应。但这次VIX没作出强烈回应，这反映了市场，尤其机构可能认为这轮下跌的程度可能并不是一年时间可以修复。可能是结构性，持续性的熊市。以致他们要先吐现，再伺机调整手上组合应对将来变化，而非透过使用期权对冲继续持有现有组合。所以，这轮下跌可能从过去十年司空见惯的V型快速转为相对漫长的U型反弹。同志们可能要有足够预案应对市场后续发展。
二，就是目前场外很多观望资金相对地多。以目前通胀的环境，市场参与者不可能一直拿现金等贬值。各种技术分析指标，消息，宏观数据的变动都能引起资金介入。但是否新牛市的开端，比较难判断。CNBC里访问大大小小分析师，都同样被问到bottom yet？而大占多数回答是时辰未到，目前一切反弹大概率是bear mkt rally。只有Tom Lee回答has bottomed，并且年末回到新高。而著名空头Micheal Burry说美股要崩盘。拥有08年做空光环的Micheal，和2020年做多光环的Tom，总有一个会在这次失去光环。要是2023年美股才崩，那么两位大神都对。
由最新一次美联储会议到现在的一个月时间，明显见观望资金蠢蠢欲动，尤其在去年3月开始暴跌的高估值科技股板块。理由是在未来低增长，或衰退环境，这板块的成长能力，以及成本控制能力将优于周期板块。再看过去一个星期的动态，明显也看到市场强烈的主观愿望。这周市场和预期一样，对CPI敏感度下降。CPI大超预期，使得市场预期下次会议或许升加息1%，但连续两日标普低开高走。市场认为目前油价正在下跌，通胀应该到顶了。当然也有两位美联储官员支持只加0.75的原因。但要是市场仍十分悲观，这两位官员也帮不到什么忙。周五的信心指数回升到51.2，同时零售意外上涨1%。最神的还是花旗银行，利润跌近三成，却双beat，并且暴击15%。市场从花旗财报中看到消费者仍很强。这三个因素都说明美国经济减速，但仍没到衰退。结果所有板块全线上涨。就单日而言，这种状态基本是经济周期的初期出现，可是明显我们还处于第三个阶段。
在七八个月前，美国经历供应链问题，估计零售商之后开始扩库存，免得日后货架空空。可是不断高涨的油价严重打击消费者信心，导致刚屯起的库存却发现消费者开始态度谨慎。Target第一季度表示库存问题，并在5月中旬已经开始折价去库存。已经开始提前折价卖出9月开学用品。沃尔玛也用同样问题，第一季度库存同比上升34%。6月零售意外数据上升可能是因为这波提早去库存销售带动。
再把这3个月以来的PCE(去除能源和食物支出的核心通胀率)，周5的零售数据，以及银行股反映目前消费者消费力状况结合一起推敲。我得出这么一个假设。首先看到PCE在3，4，和5月连续下降。但留意油价，3月8日冲到125块，然后一直平均在108左右。美国一个极度依赖汽车的国家，对油价非常敏感。暴涨的油价严重影响普遍消费者的购买力，同时整体物价上涨，所以不得不对产品品种购买上作出更谨慎的取舍。亦因消费者的取舍，含有食物和能源的通胀继续上涨，而不含这两类品种的通胀继续下跌。就是说，刚需的能源和食品买多了，非刚需的用品买少了，但最后因物价上涨令总购买力其实保持不变，所以第二季度中银行股财报中显示消费者整体购买力并没毛病。然后刚囤了库存的零售商刚好遇上消费者的谨慎，以致在5，6月零售商就开始去库存大甩卖。在百物腾贵的时候竟然有商品比过去价格便宜，这刺激了他们的购买欲望。结果消费者们难得地低价买入下一季度或几季的非刚需品，反正这些品种大多可以长期存放。最后便造成6月零售意外上涨1%。这听起来是不是顺理成章呢？
所以这说明消费力没问题是存在一些问题。问题在于滞后性。而一个先行指标被（有意）忽略了。就是PPI生产者物价指数，环比在两个月的下跌后再增长1.1%，年增长11.3%。商品由生产者到终端用户至少也得需要一两个月时间。销售价格也不可能低于一两个月前生产和营销成本吧。就是说未来价格还得涨。若是两三个月后零售商的库存完成调整，那么消费力在出产价格继续涨，又不再有去库存大甩卖，消费者购买力是否依旧强呢？
然后消费者信心回升到51.2，我相信这应该是因为油价明显回落有很大关联。但问题又来了，油价是否真的开始开启一路向南模式呢?
红色是油价，蓝色是WTI one month spread 就是连续两个月的价格差价，目前是9月和8月的差价。平常两这差价在正负1块间。最近油价比较波动，差价也增大。就当是期权隐含波动去理解吧，虽然不一样。看到这几年这spread和油价本身同步率很高，但在6月初，这两曲线产生背离。油价下跌，但spread继续涨。8月交割的价格在下跌，但9月交割的却不肯跟随同样比例下跌。看2018年时候spread明显大幅下降，然后油价在三个月之后才下跌。这次spread也会不会也是先行指标，油价之后出现反弹，真不好说。俄乌战仍未解决，欧美又来第七轮制裁，后续难料。然而欧洲没消停，中东地缘又有苗头。油价真是一个不确定性。高盛的油价目标是130美元，花旗是65，同志们会相信投资银行的分析，或零售银行的分析呢？
我认为现在市场很强的上涨欲望，但都是建立在一些悬而未决的因素之上。这波上涨可能会突破这半年以来的下降通道。吸一波re-allocate资金涌入，然后诱导对冲， 可能就见到VIX开始强烈反应。
我个人认为最有可能的脚本如下。目前整体市场上涨欲望强烈，那么即便7月27日美联储议息加1%，市场都能挺得住。要是只上0.75，市场更欢迎。然后7月26~28日几大权重股因为华尔街预设的低期望值而轻松beat。29日公布的6月PCE可能反弹也会被忽视。然后可能见到通胀回落，市场涨到八九月后，便开始看到暑假和去库存后，疲软的经济数据。包括50以下的PMI，零售，生产数据等等。VIX开始正式SOLO，第三季度末或第四季前半见主底部。市场看空一方估计集结在3400~3600。然后第四季度后半开始修复。
这全的推测，如果未来的数据并不是想象中的差，现在或许是从此头也不回，标普一路向北。不管推断对与错怎么样，怎样部署资金才是最重点。暂时这样，再观察。
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